Für Peking geht es nicht so sehr darum, den Greenback innerhalb des aktuellen Systems zu ersetzen, sondern vielmehr darum, eine völlig separate Alternative zu schaffen
Es vergeht kaum ein Tag ohne Schlagzeilen darüber, dass der chinesische Yuan im Welthandel weiter an Bedeutung gewinnt. Während die Entdollarisierung an Fahrt gewinnt, rückt die Währung der zweitgrößten Volkswirtschaft der Welt ins Rampenlicht.
Das Dollar-Paradigma geht davon aus, dass jede ernsthafte Währung durch einen Rahmen vollständiger Finanzliberalisierung und offener und tiefer Kapitalmärkte gestützt werden muss. Die umfangreiche Liquidität des Greenbacks wird auch durch massive US-Defizite gestützt – Dollars, die in die Welt fließen –, sodass man sich fragt, ob das System, wie wir es kennen, überhaupt funktionieren könnte, wenn die Hauptwährung der Welt nicht einem Land mit chronischen Handelsdefiziten gehören würde.
China hat die Internationalisierung des Yuan zu einem erklärten politischen Ziel gemacht – und es hat einige Schritte zur Integration in das globale Finanzsystem unternommen. Allerdings hat es sich gegen die Art der Liberalisierung gewehrt, die seinen Status als Reservewährung deutlich verbessern könnte.
In den letzten Jahren wurde immer deutlicher, dass China nicht danach strebt, dem Yuan etwas mehr Platz im derzeitigen vom Westen geführten System zu verschaffen – oder gar den Dollar zu entthronen und an seiner Stelle den Yuan einzuführen –, sondern „aus dem“ zu schaffen „von Grund auf“ die Finanzinfrastruktur, die die nationale Souveränität und den Schutz vor den Schwachstellen des zunehmend schlecht verwalteten Dollar-basierten Systems gewährleistet. Und es bedarf kaum der Erwähnung, dass China auf diesem Weg bei weitem nicht allein ist.
Es gab eine Zeit, in der es so aussah, als sei der Yuan auf dem unaufhaltsamen Weg, so etwas wie ein Juniorpartner des Dollars in der von den USA geführten „regelbasierten“ Ordnung zu werden. Der Beitritt Chinas zur Welthandelsorganisation im Jahr 2001 löste eine Welle amerikanischer Investitionen in chinesische Fabriken aus. Im Jahr 2007 prägten der Historiker Niall Ferguson und der Ökonom Moritz Schularick das Wort „Chimerica“, um die symbiotische Beziehung zwischen den beiden Ländern zu beschreiben. Damals herrschte in den westlichen Hauptstädten die Hoffnung, dass China problemlos in die westliche Finanzwelt eintreten würde.
Und tatsächlich weitete sich der Geltungsbereich des Yuan aus. Im Jahr 2015 war es die fünfthäufigste Währung weltweit, und im Jahr 2016 erhielt es das Gütesiegel der Hohepriester des globalen Finanzwesens – des IWF –, der es in seinen speziellen Korb globaler Währungen (SZR) für die Kreditvergabe aufnahm an staatliche Kreditnehmer.
Das Wort Chimerica hört man heutzutage nicht mehr oft, und obwohl China weiterhin Mitglied des von Washington geführten IWF ist, hat es in Peking heutzutage kaum noch Priorität.
Was ist passiert?
Die Antwort auf diese Frage erfordert einen kurzen Umweg. Die Abhängigkeit von der Währung eines anderen – wie es bei den meisten Menschen im Dollarsystem der Fall war – birgt zwei Arten von Schwachstellen: marktwirtschaftliche und politische.
Ersteres ist bekannt und so alt wie das System selbst. Insbesondere für Schwellenländer bedeutet dies im Wesentlichen, dass zwei Währungen verwaltet werden müssen: Eine Hand muss am Hebel der heimischen Währung und die andere an den Devisenreserven festgehalten werden. Wenn der Dollar hingegen stärker wird oder die US-Zinsen steigen, kann es schnell zu Problemen kommen, insbesondere wenn die Zentralbank ihre Reserven zur Verteidigung der Landeswährung abbauen muss. Was aber, wenn das Gegenteil passiert und die USA im Zustand des imperialen Niedergangs ihre eigene Währung verderben? Für diejenigen, die damit rechnen müssen, dass der tatsächliche Wert ihrer Dollarbestände sinken wird – beispielsweise gegenüber Rohstoffen –, ist dies keine geringe Sorge.
Das ist kein fantastisches Szenario. Tatsächlich bot die Finanzkrise von 2008–2009 eine Art Vorgeschmack darauf, wie sich dies letztendlich auswirken könnte. Um die Wirtschaft im Zuge der Krise zu stützen, druckten die USA eine bis dahin unvorstellbare Menge an Dollar. Es ist sicherlich kein Zufall, dass der Chef der Volksbank von China nur wenige Tage, nachdem Fed-Chef Ben Bernanke die größte Gelddruck-Eskapade der Geschichte ankündigte, im März 2009 ein nicht sehr subtiles Weißbuch mit dem Titel „Reform des Internationalen Währungssystems“ herausgab ‚.
Obwohl die Elite in Washington es gewohnt ist, in Bezug auf den Dollar ungestraft zu handeln – „Unsere Währung, aber es ist Ihr Problem“ Wie John Connally, ein US-Finanzminister in den 1970er Jahren, es einmal ausdrückte, ist eine solch massive Geldschöpfung ein heikler Punkt für die Chinesen, die seit ihrem Beitritt zur WTO im Jahr 2001 riesige, auf Dollar lautende Reserven, größtenteils in Form von Staatsanleihen, angesammelt hatten .
Die chinesischen Behörden schienen erkannt zu haben, dass ihre Abhängigkeit vom Dollar zu einem erheblichen Risiko geworden war. Die Aussicht, dass die zunehmend dysfunktionalen USA die Währung ruinieren könnten, konnte nicht länger ignoriert werden. J. Paul Getty witzelte einmal: „Wenn Sie der Bank 100 Dollar schulden, ist das Ihr Problem.“ Wenn Sie der Bank 100 Millionen Dollar schulden, ist das das Problem der Bank.“ In diesem Fall ist China die Bank und die USA der Schuldner, und genau das ist Chinas Problem.
Wenn die Jahre 2008 bis 2009 zeigten, dass die USA keine Skrupel hatten, so viel zu drucken, wie sie brauchten, um Brände im Inland zu löschen, würden sie ein paar Jahre später keine Skrupel haben, das Finanzsystem als Waffe zur Durchsetzung ihrer geopolitischen Ziele einzusetzen – selbst gegen einen Major Weltmacht. Und hier kommt das zweite Element ins Spiel: das politische Risiko. Das war neu, aber es begann die Rechnung für alle völlig zu verändern. Wenn ein verfallener Dollar ein entferntes Risiko darstellte, war es ein neues und sehr wesentliches Risiko, von seinen Dollarbeständen ausgeschlossen zu werden, weil man Washington angeschaut hatte.
Ein von den USA inszenierter Putsch in der Ukraine im Jahr 2014 und die Einsetzung einer russlandfeindlichen Marionettenregierung in Kiew lösten die anschließende Wiedervereinigung Moskaus mit der Krim und die Unterstützung der Donbass-Rebellen aus. Infolgedessen wurde Russland kurz darauf und in den folgenden Jahren für jeden vermeintlichen Fehltritt mit immer strengeren Sanktionen belegt – und das manchmal ohne Grund.
Die Chinesen beobachteten diese Ereignisse und zogen in aller Stille ihre eigenen Schlussfolgerungen. Nicht lange nach der Krim geschah etwas Seltsames: Die Internationalisierung des Yuan schien zum Stillstand gekommen zu sein. Der Economist bemerkte in einem Artikel Aus dem Jahr 2017 geht hervor, dass die internationale Reichweite des Yuan in den vergangenen zwei Jahren tatsächlich gesunken ist: Sein Anteil am Welthandel sank von 2,8 % im August 2015 auf nur noch 1,9 % im Oktober 2017. Unterdessen keimen Hoffnungen auf eine baldige Liberalisierung des chinesischen Kapitalverkehrs – und damit neue Hoffnungen die Schleusen für Investitionsströme – schienen sich verkleinert zu haben.
Um unsere Frage zu beantworten: Hat China sein Ziel, die Nutzung seiner Währung auszuweiten, vernachlässigt? Gar nicht. Wenn überhaupt, verdoppelte es seine Anstrengungen. Aber der Rahmen, unter dem dies geschah, scheint sich verschoben zu haben. Diejenigen, die von der Doktrin des Neoliberalismus überzeugt sind, können Chinas anhaltende Zurückhaltung, seine Währung vollständig konvertierbar zu machen, nur auf reaktionäre Tendenzen und den Wunsch nach Kontrolle zurückführen. Was unausweichlich schien, war es plötzlich nicht mehr.
Allerdings geht der Finanzanalyst Zoltan Pozsar, Autor der Bretton-Woods-III-These und Kommentator, dessen vorausschauende Einsicht in die sich verändernde Weltordnung ihn zu einem fast mythischen Status in der Finanzwelt gemacht hat, über den Marktlärm hinaus und geht zu dem, was er für tektonisch hält Veränderungen finden unter der Oberfläche statt. Seiner Meinung nach haben die Chinesen angesichts der zunehmenden Bewaffnung des Finanzsystems erkannt, dass es sinnlos ist, einfach nur etwas mehr Platz für ihre Währung innerhalb der westlichen Finanzinfrastruktur zu schaffen.
„Ich denke, der Grund, warum dieser Prozess ins Stocken geraten ist, liegt darin, dass sie erkannt haben, dass es sinnlos ist, ihre Währung durch ein westliches Finanzsystem zu internationalisieren. Durch London, durch New York und durch die Bilanzen westlicher Finanzinstitute, wenn Sie das Netzwerk von Institutionen, durch das Ihre Währung läuft, im Grunde nicht kontrollieren“, sagte er in einem Bloomberg-Bericht vom Juli 2023 Podcast.
In ein paar Jahren würden die USA China als Währungsmanipulator bezeichnen – eine Ansicht, die nicht einmal der IWF unterstützte – und einen rachsüchtigen Handelskrieg gegen das Land eröffnen. Von da an eskalierte es nur noch und gipfelte im dreisten Diebstahl der riesigen Devisenreserven Russlands im Jahr 2022, ein Schritt, der in Peking allen Berichten zufolge auf große Bestürzung stieß.
Was jetzt klar ist, ist, dass China die Risiken des aktuellen Dollar-zentrierten Systems als unannehmbar hoch ansieht – sowohl aus Gründen, die wir als „Markt“ bezeichnen, als auch aus „politischen“ Gründen.
Für diejenigen, die sich nichts anderes als das derzeitige System vorstellen können: Die Meinung lautet, dass eine Währung keinen wirklichen globalen Status haben kann, solange sie nicht vollständig konvertierbar bleibt. Der Yuan ist auf dem Girokonto konvertierbar (d. h. er kann gegen Waren und Dienstleistungen eingetauscht werden), nicht jedoch auf dem Kapitalkonto (für Investitionen).
Es gibt viele völlig „konventionelle“ Gründe, warum China zögert, den Weg der vollständigen Liberalisierung einzuschlagen. Beispielsweise sind die chinesischen Behörden offensichtlich besorgt über die massiven Kapitalzuflüsse, die eine Abschwächung des Yuan mit sich bringen könnte. Die Einführung von Reserven im Wert von Hunderten Milliarden Dollar würde eine starke Aufwertung des Yuan riskieren, ein Umstand, an dessen Verhinderung die chinesischen Behörden seit Anfang der 1990er Jahre hart gearbeitet haben. Es würde auch zu unvorhersehbaren und unkontrollierbaren Kapitalströmen führen. Aber worum es Pozsar geht, geht über eine einfache Wirtschaftsrechnung hinaus. Er glaubt, dass die Chinesen die weitere Integration in das derzeitige System nun als Sackgasse betrachten.
In diesem Sinne geht es bei der Entdollarisierung nicht nur darum, den aktuellen Schwergewichts-Champion zu entthronen und einen neuen zu installieren. Für China und andere Länder, die diesen Weg einschlagen, ist es eine Frage der Souveränität und eines umsichtigen Risikomanagements.
Chinas Ansatz zur Förderung des Yuan basiert auf drei Säulen: ihn so weit wie möglich bei Handelspartnern zu fördern, Währungsswap-Vereinbarungen mit anderen Zentralbanken abzuschließen und im Ausland Kredite in der Währung bereitzustellen.
Was den ersten Aspekt betrifft, ist für China die Fähigkeit, seine Rohstoffimporte in seiner eigenen Währung zu bezahlen, von besonderer Bedeutung. Vielleicht wäre der heilige Gral dieser Initiative, dass das Land seine Ölimporte mit Saudi-Arabien in Yuan abrechnen würde. Die Zentralbanken beider Länder haben letztes Jahr tatsächlich eine Swap-Vereinbarung getroffen und befinden sich Berichten zufolge in Gesprächen darüber, einen Teil ihres Handels in lokalen Währungen abzuwickeln.
Währungsswaps ermöglichen es zwei Zentralbanken, Währungen zu einem festen Wechselkurs und festen Zinssatz zu tauschen. Solche Swaps sind eine großartige Möglichkeit, Ihre Währung entweder zu stabilisieren oder zu internationalisieren, je nachdem, auf welcher Seite des Handelsdefizits Sie sich befinden. Für China ist es eindeutig Letzteres. Mittlerweile ist die Kreditvergabe in Yuan zu einem wichtigen Bestandteil der Belt-and-Road-Initiative geworden, im Rahmen derer Mittel für Infrastruktur- und Energieprojekte bereitgestellt werden.
Mit anderen Worten: China schafft es, seine Währung in die Hände von Handelspartnern auf der ganzen Welt zu bringen, ohne das Risiko unkontrollierbarer Kapitalströme oder einer weiteren Integration in die westliche Finanzinfrastruktur einzugehen.
Das Jahr 2023 war ein bedeutendes Jahr für den Yuan. Ein paar einfache Statistiken machen den gespaltenen Verlauf deutlich: Sein Anteil an der grenzüberschreitenden Abwicklung stieg von 1,9 % im Januar 2023 auf 3,6 % im Oktober, während die People’s Bank of China einen starken Anstieg seiner Nutzung für den Handel meldete – fast 30 % der in das Land und aus dem Land bewegten Waren und Dienstleistungen wurden in der Landeswährung abgerechnet.
Im Gegensatz dazu gingen die Anleihenbestände ausländischer Anleger auf rund 2 % zurück, obwohl Chinas inländischer Anleihenmarkt weiter wächst. Mit anderen Worten: Der Yuan macht große Fortschritte als Handelswährung, weniger jedoch als Investitionswährung. Und genau das scheint Peking zu wollen.
Was summiert sich also alles? Der Yuan ersetzt den Dollar nicht so sehr, sondern verändert vielmehr den Boden unter den Füßen des Dollars. Wir steuern auf etwas zu, das gerade erst zu verschmelzen beginnt. Es wird fragmentierter und weniger zentralisiert sein. Es wird mehr Handel mit lokalen Währungen geben, vielfältigere Zahlungs- und Abwicklungssysteme – und schließlich auch Finanz- und Entwicklungsinstitutionen. Finanznetzwerke werden stärker an Handelsströmen und geopolitischen Allianzen ausgerichtet. Es wird wahrscheinlich mehr Zentralbank-zu-Zentralbank-Netzwerke geben, die westliche Institutionen und den Dollar vollständig ausschließen.
In dieser verlockenden Welt wird der Yuan voraussichtlich seinen Tag haben.